Bekijk de video:

15 Jun 2022 — Marktupdate

De kogel is door de kerk: Christine Lagarde heeft aangekondigd dat de ECB voor de eerste keer in 11 jaar de rente zal verhogen. Zelfs wie het financiële nieuws slechts op verre afstand volgt kan het niet gemist hebben. Er is een nieuwe periode van stijgende rente aangebroken. De belangrijkste vraag: hoe ver zal de rente uiteindelijk stijgen? Laten we het huidige nieuws eerst in perspectief plaatsen. Lagarde kondigde aan dat het depositotarief (dit is de rente voor commerciële banken die geld bij de centrale bank plaatsen) in juli concreet met 0,25% verhoogd wordt, van -0,50 % naar -0,25%. In september zou dan een “grotere” renteverhoging volgen van 0,50% zodat de rente dan eindelijk weer positief zal worden tot +0,25%. De commerciële banken zullen dan dus niet meer moeten betalen om geld bij de ECB te plaatsen. Maar wat zal er daarna gebeuren? Officieel heeft de ECB slechts één doel: een stabiele euromunt. De ECB is immers geschapen naar het voorbeeld van de Duitse Bundesbank (Buba) die dit steeds heel consequent heeft gedaan. De centrale bank dient dus de inflatie te bestrijden, wat inhield dat in de tijd van de Buba de korte rente hoger diende te zijn dan de inflatie. De rente diende dus reëel (nominale rente – inflatie) positief te zijn. Op dit ogenblik is dit allerminst het geval zoals blijkt uit onderstaande grafiek. Sterker nog, het verschil tussen inflatie en beleidsrente is momenteel 8,5%. Een dergelijk hoge negatieve reële rente leidt juist tot instabiliteit van de euro. Ten opzichte van de USD verloor de munt het afgelopen jaar 15% van haar waarde. Bovenstaande grafiek maakt duidelijk dat de rente in Europa uitzonderlijk laag is in verhouding tot de inflatie, of anders gesteld de inflatie véél hoger is dan de korte rente. Om een gemiddelde inflatie van 2% te bereiken, zou de ECB het rentetarief volgens de Buba-logica zeer fors moeten verhogen tot boven de inflatie. Het is de vraag of dit effectief kan. In de praktijk heeft de ECB niet de ruimte om de rente substantieel te verhogen zoals de Buba dit vroeger wel kon. De zorg om hoge inflatie en stabiliteit van de euro is zeer terecht, maar de ECB heeft ook aandacht voor economische groei. Een hogere rente betekent lagere groei en dat kunnen de meeste Europese landen die nog aan het herstellen zijn van de gevolgen van de Corona-pandemie eigenlijk niet aan. De Buba hoefde vroeger slechts met de sterke Duitse economie rekening te houden. De spreads De belangrijkste reden echter waarom de ECB de rente niet veel kan verhogen zijn de zogenaamde spreads, de renteverschillen tussen de Euro-landen: het verschil tussen de rente op 10-jarige staatsobligaties van de zwakkere landen zoals Italië en Spanje en deze van de sterkere landen zoals Duitsland en Nederland. De verschillen mogen niet te veel oplopen omdat dit zoals in 2012 de euro onder druk zet en zelfs het voortbestaan ervan in gevaar brengt. Bovenstaande grafiek toont echter dat de renteverschillen ondertussen wel weer oplopen. Vroeger werd dit opgelost door de Lire, de Franc of Peseta te laten devalueren, maar binnen de eenheidsmunt is dit onmogelijk. Bij 1Vermogensbeheer is het daarom ons basis scenario dat de ECB beperkte marge heeft om de rente te verhogen omdat de zwakke landen een hogere rente niet aankunnen. Whatever it takes In 2012 heeft Mario Draghi, de toenmalige voorzitter van de ECB (en huidige eerste minister van Italië) een mogelijke implosie van de euro kunnen afwenden door met stelligheid te poneren dat de ECB “will do whatever it takes to save the euro”. De vraag is of Christine Lagarde met dezelfde woorden hetzelfde resultaat zou bereiken. In praktijk zijn de handen en voeten van de ECB gebonden en zal de rente in euro naar onze beleving daardoor slechts beperkt stijgen. Dit in tegenstelling tot de Amerikaanse rente. De FED heeft immers wel ruimte om de rente te verhogen met als gevolg dat de USD zal stijgen en de Euro verder zou kunnen verzwakken. Bovenstaande grafiek toont het aantal renteverhogingen die de FED volgens marktverwachtingen voor de rest van dit jaar voorziet. De FED kan en zal de rente meer verhogen dan de ECB maar riskeert hierbij dat de dollar erg duur wordt. Dat kan de export vanuit de V.S. hinderen. Een zwakke euro betekent goed nieuws voor de Europese exporteurs. En zo komen we tot de merkwaardige paradox dat de Amerikanen rekening dienen te houden met de Europese situatie. Voor ons als beleggers is het feit dat de ECB de rente niet al te veel kan verhogen in de slotsom eerder goed nieuws. Dividenden van aandelen blijven aantrekkelijk en exportgerichte Europese bedrijven zullen ongetwijfeld profiteren van de zwakke euro. Om deze reden hebben we bij 1Vermogensbeheer van de recente koerszwakte gebruik gemaakt om sommige aandelen (bij) te kopen: ASML, wereldleider in machines die computerchips maken Aperam, Europese nummer 2 in roestvrij staal, erg belangrijk in de huidige vraag naar grondstoffen Besi, “verpakker” van chips Het zijn alledrie sterk winstgevende bedrijven, met een krachtige (export)positie en bovendien nauwelijks of geen schulden. Een hogere rente zal hen vanuit dat perspectief dus niet raken. Op korte termijn denken we dat de markten nog even onrustig kunnen blijven door de bekende omstandigheden: de oorlog in Oekraïne, dure olie, Chinese lockdowns, oplopende rentes en inflatie, maar we zijn ervan overtuigd dat deze aankopen op termijn een positieve bijdrage zullen leveren aan het portefeuillerendement. Maak een afspraak Neemt u gerust contact op met ons indien u vragen heeft over deze nieuwsbrief of wanneer u eens wilt bijpraten. Met vriendelijke groet, 1Vermogensbeheer

15 Jun 2022 — Laurens Tabak

Meta (voorheen FaceBook) heeft het afgelopen jaar veel tegenwind gekend. De koers is sinds september 2021 meer dan gehalveerd, van $350 naar $165. Na publicatie van de cijfers over het vierde kwartaal van 2021 verloor meta meer dan $200 miljard aan beurswaarde, het grootste verlies van een Amerikaans bedrijf op de beurs ooit. Hoe anders was de koersreactie na publicatie van eerdere bedrijfsresultaten: ondanks dat Meta haar traagste omzetgroei boekte sinds de beursgang van 2012 noteerde het aandeel de volgende dag 18 procent hoger. Aanleiding van de koersstijging was een onverwachts hogere stijging van het aantal dagelijkse gebruikers. Toegenomen concurrentie van voornamelijk TikTok en gekrompen advertentie inkomsten zetten het verdienmodel van Meta onder druk. Toch lijkt de vrees dat gebruikers massaal naar TikTok overstappen voorlopig gesust doordat het aantal gebruikers juist harder steeg dan verwacht. Is de koersdaling terecht? Of is de daling overdreven en biedt het juist kansen? Afhankelijkheid advertentie inkomsten van ‘Family of Apps’ Veruit het grootste gedeelte van de omzet van Meta komt uit advertentie inkomsten. De advertentie tak staat al enige tijd onder druk. Dit heeft een tweetal oorzaken: Privacy veranderingen in Apple’s mobiele besturingssysteem (IOS) heeft een negatieve impact op Meta. Deze verandering in privacy zorgt ervoor dat het voor adverteerders lastiger wordt consumenten effectief te targeten. Gebruikers wordt gevraagd of ze wel al dan niet willen dat apps hun online activiteiten bijhouden. Meta heeft aangegeven dat het jaarlijks $10 miljard (ongeveer 8 procent) aan omzet kan mislopen door het gewijzigde privacy beleid van Apple Adverteerders geven minder geld uit aan advertenties als gevolg van hoge inflatie, toeleveringsproblemen en de oorlog in Oekraïne. De verwachting is dat deze trend zich voortzet de komende periode Concurrentiestrijd: TikTok VS Instagram Reels Sinds de oprichting heeft het toenmalige Facebook verschillende evoluties doorgemaakt. Zo gaf oprichter en CEO Mark Zuckerberg aan: ‘we begonnen als website die vooral op tekst gebaseerd was. Dat veranderde in een mobiel platform dat voornamelijk op foto's draaide. Inmiddels is video het belangrijkste medium, en de korte video's (Instagram Reels) is de volgende evolutie. Instagram Reels is de tegenhanger van TikTok. Inmiddels zijn Reels goed voor 20 procent van de tijd die gebruikers op Instagram doorbrengen. Om die reden is het belangrijk dat Meta voorop blijft lopen in de nieuwste ontwikkelingen op het gebied van media. Velen vragen zich af of CEO Mark Zuckerberg hiertoe in staat is. Mark Zuckerberg heeft in het verleden bewezen een strategisch genie te zijn waarbij nieuwe concurrentie in een vroeg stadium direct wordt overgenomen of gekopieerd. Voorbeelden hiervan zijn de Instagram Reels als tegenhanger van TikTok, Instagram Stories voor Snapchat en InstaGramTV (IGTV) als tegenhanger voor YouTube. Het verleden heeft hiermee aangetoond dat Zuckerberg in staat is de concurrentie voor te blijven. Opkomst Metaverse Staan we in 2022 alweer aan de vooravond van een nieuwe media evolutie? Vorig jaar veranderde FaceBook haar naam in ‘Meta’, wat een afkorting is van ‘Metaverse’: een virtuele wereld waar je met een persoonlijke avatar virtueel mensen kunt ontmoeten en allerlei activiteiten kunt ondernemen. De Metaverse combineert meerdere technologieën, waaronder Augmented Reality (waarbij de omgeving wordt vermengd met hologrammen) en Virtual Reality (een kunstmatige, 3-dimensionale werkelijkheid die wordt gecreëerd door de computer). Deze virtuele realiteit reageert interactief op de gebruiker en is erop gericht dat de gebruiker de virtuele omgeving ervaart als de werkelijkheid en er zelf aan deelneemt. Meta zet groot in op de opkomst van deze virtuele wereld - het bedrijf investeert er jaarlijks miljarden in. Meta heeft hier zelfs een aparte divisie voor opgericht: Reality Labs. Er zijn 10.000 mensen werkzaam binnen deze divisie, wat neer komt op ruim 20 procent van het totale personeelsbestand! Beleggers zetten tot dusver vraagtekens bij Zuckersbergs duw richting de Metaverse: tot op heden heeft het bedrijf nog geen enkele ‘materiele’ vooruitgang geboekt. Maar waren we niet al eerder sceptisch over de toekomst van FaceBook? Transitie fysieke wereld naar virtuele wereld Op korte termijn ondervindt Meta financiële tegenwind door de opkomst van de Metaverse. Er wordt nu fors geïnvesteerd, zonder directe opbrengsten. Op lange termijn biedt dit juist kansen: een evolutie heeft tijd nodig. Meta heeft in het verleden bewezen transities succesvol te kunnen doorstaan. Zo doorstond FaceBook in 2012 de transitie van computerwebsite naar mobiel platform. Ook toen had FaceBook, net als nu, een aantal lastige kwartalen. In 2018 vond er opnieuw een dergelijke transitie plaats: Nieuwsfeed maakte plaats voor Stories. Ook al is het nog onduidelijk wat het potentieel van de Metaverse is, één ding is zeker: Meta heeft bewezen in staat te zijn media transities succesvol door te kunnen voeren, met een enorme winstgroei tot gevolg. Financiën en waardering Meta is financieel gezien een kerngezond bedrijf met veel geld in kas. Analisten verwachten ondanks alle investeringen in de Metaverse een groei van de omzet en de winst voor de komende jaren. Historisch gezien handelt Meta tegen gemiddeld 35 keer de winst. Dit wil zeggen dat het 35 jaar duurt voordat een initiële investering is terugverdiend via de doorlopende winsten van het bedrijf. In de basis geldt: hoe lager de uitkomst van een ’x aantal keer de winst’, des te goedkoper een bedrijf gewaardeerd is. Momenteel handelt Meta tegen ongeveer 13 keer de winst. Dit zijn waarderingen welke passender zijn bij bedrijven die weinig tot geen winstgroei laten zien. Dit gaat echter niet op voor Meta. De omzet en winst blijft volgens de gemiddelde analistenverwachting groeien met z’n 10-15 procent per jaar. Op basis van die gegevens lijkt er voldoende opwaarts potentieel in het aandeel te zitten. Samenvattend Er zijn veel onzekerheden rond Meta. Ondanks dat het bedrijf de afgelopen tijd veel tegenwind heeft gehad, die de koersdaling gedeeltelijk rechtvaardigen, zijn er genoeg positieve aanknopingspunten: Concurrentie wordt direct overgenomen of gekopieerd Het enorme netwerk van Meta zorgt ervoor dat wij als gebruikers blijven plakken in de ‘Family of Apps’. Hierdoor zullen adverteerders graag blijven adverteren. Meta heeft om deze reden een sterk netwerkeffect en markpositie De metaverse staat nog in zijn kinderschoenen, maar het potentieel is oneindig Meta genereert enorme cashflows en heeft een ijzersterke balans. Ondanks dat de dominantie van het bedrijf momenteel onder druk staat en de groeivooruitzichten minder zijn (maar nog steeds groeit) blijft Meta een aantrekkelijk aandeel, zeker op deze waardering Bovenstaande punten leiden ertoe dat het neerwaartse risico van het aandeel Meta beperkt lijkt, maar dat het opwaarts een ruim potentieel heeft. Meta lijkt daarmee ‘undervalued’ te zijn en een uitstekende kans te bieden voor de lange termijn value belegger Disclaimer Laurens Tabak is investment specialist bij 1Vermogensbeheer.nl. De informatie in deze column is niet bedoeld als individueel beleggingsadvies of als een beleggingsaanbeveling. Iedere belegging die u overweegt, dient u te toetsen aan uw persoonlijk profiel.

10 Jun 2022 — Jim Tehupuring

Ik voorspel het vast: Nederland raakt in recessie. Daarvan is sprake wanneer de economie twee kwartalen op rij krimpt. Dat het ‘R’-woord weer opduikt is geen wonder. Consumenten worden om de oren geslagen met nieuws over oorlog, torenhoge inflatie en oplopende rentes. Dat boezemt angst in. In de praktijk bevestigen een tankbeurt van €125, de hogere energierekening en een prijzig mandje boodschappen dat die angst gegrond is. Met als gevolg dat we de hand op de knip houden. Gevolgen van bestedingsgedrag Vergis u niet in de economische impact van het besluit om een uitgave niet te doen. Die brengt een kettingreactie te weeg. Die ene mooie lamp uit die hippe webshop niet bestellen, betekent minder omzet aldaar. Wat er wellicht toe leidt dat de eigenaar vanavond toch niet uit eten gaat. De restauranthouder kampt met omzetderving en besluit daarom nog even te wachten met een nieuwe auto, waardoor de dealer afziet van de bouw van een nieuw pand. Vervelend voor de aannemer die nu zeker weet dat hij de mooie lamp in die hippe webshop niet zal bestellen. Geld moet rollen Een recessie ontstaat daar wanneer acties uitblijven en niet tot de gebruikelijk reactie leiden. Het geld rolt niet meer. Ons geld lijkt momenteel ook uitgerold. In het eerste kwartaal kwam de economie tot stilstand. Exact nul groei. Maar bijvoorbeeld ’s lands grootste webshop Bol.com zag de omzet met maar liefst 7 procent krimpen. Dit duidt op een trend die de komende kwartalen waarschijnlijk doorzet. Inflatie en de daaruit volgende oplopende rentes zetten rem op groei en leiden ons richting een recessie. De aandelenmarkt is een goede voorspeller van de toekomstige economisch situatie, waarbij beurzen 9-12 maanden vooruitlopen op de werkelijkheid. Sinds december is er sprake van dalingen en dat bevestigt het beeld. We mogen somber worden. De geschiedenis herhaalt zich Of is het dat we met jarenlange economische groei verwend zijn geraakt? Zijn recessies niet van alle tijden? Waren we niet ook neerslachtig in 2002 (na 9/11), 2008 (bankencrisis), 2011 (Griekenland) of recentelijk na de corona-uitbraak in 2020? Een economie tendeert in cycli. Perioden van groei worden afgewisseld met krimp. Daarbij zijn recessieperioden over het algemeen juist kort en worden opgevolgd door langjarige groei dankzij investeringen en innovatie. Recessie is namelijk vooral het gevolg van mindset. Is die goed, dan doet die hippe webshop met mooie lampen weldegelijk zaken. Krimp biedt kansen Gezien het feit dat banken momenteel sterk gekapitaliseerd zijn, huishoudens over betere buffers beschikken en veel bedrijven slechts beperkt gefinancierd zijn met vreemd vermogen, verwachten we dat een mogelijke dip mild zal zijn, van korte duur en de mindset snel kan herstellen. Op de beurs hebben zijn wereldwijd indexen reeds 15-30 procent gedaald. Wie het gegeven dat beurzen vooruit lopen op de realiteit combineert met het scenario dat een recessie mild zal zijn, kan concluderen dat het aannemelijk is dat beleggers het ergste achter de rug hebben. Met vriendelijke groet, Jim Tehupuring